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信用债投资2.0时日优选信用债类期货(Futures卡塔尔国基金

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展望2020年,全球经济下行压力不减,需求下行,叠加关税影响,外需面仍面临进一步下行。国内方面,经济增长将面临中枢下台阶的过程,压力明显加大;预计CPI受猪价的影响将呈现前高后低的走势,PPI将保持零左右的轻度通缩;而随着明年经济增速进一步放缓、CPI通胀从高点逐步回落、中美谈判阶段性落地,货币政策宽松的条件将逐步具备。

宏观走势

当前经济基本面有利于债券市场,中长期来看债券资产仍然具有良好的配置价值,且当下信用债的配置价值要优于利率债。主投信用债的债券类基金或将成为投资者优化个人资产配置的重要品种选择之一。

   第20期  中信保诚基金宋海娟:2019下半年债牛有望重启 优选中高等级信用债

目前货币宽松明显低于预期,也增加了基本面的不确定性风险,债牛基础仍在,利率债收益率仍将有所下行;资产荒仍将演绎,利好高等级信用债;转债方面,可保持参与度,我们对股市中长期乐观,目前转债估值仍然合理,结构上继续坚持内需+成长的大方向,个券选择上要求业绩增速稳定+安全边际的品种。

宏观数据:6月实际GDP增速低于预期,生产、消费短暂反弹;社融增速延续回升;外需仍低迷;CPI延续高位,PPI面临通缩。预计7月外需将延续走弱,内需生产/消费回落;信贷疲弱,社融增速走平;CPI维持相对高位。经济基本面压力仍然较大。

正在发行的泰康信用精选债券基金可能成为当下债券基金投资的“风口”。其拟任基金经理经惠云女士表示,该基金主投信用债,投资策略以持有票息+杠杆策略为主,久期调整灵活,在打破“刚兑”、信用风险定价对信用债收益率影响更为显著的“信用债投资2.0时代”,该基金将通过精选中高等级信用债、严控信用风险,努力挖掘信用债超额收益。

  拥有15年证券、基金从业经验的宋海娟一直专注于固收市场,擅长信用债投资机会的把握。根据wind数据,其总回报47.41%,年化回报7.10%。她认为,债券投资获得超额收益的最主要的源泉,是对宏观、中观和微观以及行业有明确的了解、能够做出准确判断。

全球宏观:货币宽松和经济放缓的恶性循环

730中央政治局会议:放松也有定力,“定力”程度超越预期。

经惠云认为,宏观经济基本面有利于债券市场,但债券收益率下行空间有限。制约因素包括通胀压力以及市场对财政政策出台宽松政策的预期等。而对于普通投资者而言,从优化风险组合、降低资产波动性角度来看,投资者需要结合自身的风险承受能力,合理规划并配置股票和债券资产,从而避免由于市场波动带来的资产损失。

  “我给基金经理这个职业打10分(1分为不推荐,10为十分推荐)”,可见宋海娟对基金经理非常喜爱。她表示,没有哪个职业需要像基金经理这样不断学习,自我进化的。终身学习不仅为适应社会发展和实现个体发展的需要,而且贯穿于人的一生的,持续的学习过程。投资交易笔记是其保持的日常习惯,也是其检验和改进自我的有效途径之一。

2019年以来,全球经济增长放缓,全球央行掀起新一轮降息潮,但货币宽松不仅难以解决结构性问题,反而加剧了经济不平衡,发达国家陷入货币宽松—贫富分化—经济下行的恶性循环。

与4月份相比,政策基调边际放松,调结构暂缓,稳增长上升。确认“国内经济下行压力加大”,重提"六稳",淡化"结构性去杠杆",货币政策重提"保持流动性合理充裕",边际放松符合市场预期。

我们可以从历史数据中窥见一斑,根据Wind数据统计,自上证综指2005年的998点开始,掠过6124高点,穿越3478到5178点的震荡盘整,再到2440点的低点回落,同期长期纯债基金指数涨幅97.88%,年平均益率7.25%,同期上证综指涨幅148.10%,年平均涨幅10.9%。穿越股市的熊牛周期,债券类基金尤其是纯债类基金,以其长期平滑的收益特征和低波动性,成为投资者优化资产配置的首选品种之一。

  在投资方面,宋海娟个人认为,2019下半年海外宽松加码、经济放缓压力、货币政策宽松等支撑债市,债牛有望重启,信用债行情将会延续。中高等级信用债信用利差已较低,但利率债收益率下行将打开中高等级信用债收益率下行空间。债券利率曲线牛可期,信用债可适当拉长久期。资金利率大概率维持低位,仍可通过加杠杆获取稳定的息差收益。

国内宏观:经济增速面临下台阶

与去年12月相比,政策仍有定力。去年12月提及强化逆周期调节,稳定总需求,并表现为地产融资政策边际松动。本次政治局会议强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,并且没有出现增加专项债额度或提高赤字率相关的表述,定力程度略超市场预期。

泰康信用精选基金,作为主投信用债的纯债基金,未来具有良好的投资业绩预期。其拟任基金经理经惠云女士,以信用债投资为专长,对债券趋势性机会具有敏锐的判断力;信用债久期和仓位调节灵活,擅长挖掘行业轮动和市场错误定价机会。同时,严格控制信用风险,能够有效控制基金净值回撤。经惠云女士所管理的泰康年年红纯债一年债券基金2018年收益率10.55%,同类基金排名居前,并荣获证券时报“2018年度普通债券型明星基金”称号。

  回顾近6年基金经理生涯,印象最深的一次投资是成功的躲过2016年债市一轮较大的调整。而她还表示:希望最满意的一次投资永远是下一次。到目前为止,我所做的投资结果和之前的投资计划并未出现较大偏差,基本上都是完整执行并贯彻始终。

2019年以来,面对复杂的国内外宏观环境,中国的货币政策思路仍以疏通传导机制为主,并未出现明显放松,全年利率走势整体以震荡为主。展望2020年,我们预计经济增长将面临中枢下台阶的过程,未来或将逐步进入5.5%左右为中枢的波动区间,压力明显加大;预计CPI受猪价的影响将呈现前高后低的走势,PPI将保持零左右的轻度通缩;而随着明年经济增速进一步放缓、CPI通胀从高点逐步回落、中美谈判阶段性落地,货币政策宽松的条件将逐步具备。

债市方面,我们认为8月份债市场面临较好的环境,利率债继续向好,关注高等级信用与城投债,同时可积极布局绩优可转债。

市场对泰康信用精选基金的期待,更源于泰康资产拥有强大的信用评估和信用策略体系支持。自2014年以来,信用风险事件频现,但泰康资产1.5万亿管理规模保持了“0”踩雷,信评管理能力突出。根据海通证券基金评价中心数据,2018年以来泰康公募固收类基金产品平均业绩8.31%,同业排名3/106位,在震荡的市场环境中表现出了稳中求进的投资风格。

  宋海娟,在平时生活中,兴趣爱好广泛:书法,绘画,摄影,花艺,阅读等。投资是一门科学,更是一门艺术。她觉得所有的艺术都是相通的。在从事艺术创作时,能够使自己更加客观理性的看待问题,保持心理的平衡与宁静。

1) 外需面临下行:现阶段国内出口与全球需求依然高度相关,今年仍有部分抢出口的支撑,明年关税压力将影响全年,叠加全球需求下行,外需面临进一步下行。

利率债:收益率有望持续下行,久期保持积极

图片 1 宋海娟 

2) 投资整体下行:2020年地产投资预计将持续从目前的高位回落;制造业投资受贸易战的影响仍将疲弱;经济周期下行下,基建对冲力度有所加大,但地方政府债务的约束加强导致基建的回升仍将较为乏力。

三季度以来,海外经济增速延续放缓,海外央行纷纷降息,国内个别银行事件对信用的负面影响难以修复,房地产融资政策也进一步收紧,中央政治局会议明确提出“不将房地产作为刺激经济的手段”,相比之前措辞更加严厉,内外需面临进一步走软;叠加中美贸易谈判再度生变,全球风险偏好大幅下降。

  宋海娟,15年证券、基金从业经验,2013年加入中信保诚基金,历任投资经理,基金经理。曾于长信基金,担任固收交易员;于光大保德信基金,担任债券投资经理。擅长信用债投资机会的把握。目前管理着信诚三得益、信诚增强收益等基金。

3) 消费低位企稳:2020年消费受到地产的拖累或有所减轻,但由于经济增速下台阶将导致居民收入趋于下行,预计消费将在低位企稳。

短期而言,经济失速风险较小,通胀仍在高位,预计央行不会跟随美联储降息,对冲政策仍以定向宽信用为主,整体保持稳健偏松的货币政策。若美联储持续降息,国内经济进一步放缓且CPI压力减轻,地产严控、降息副作用减弱,则年内下调操作利率的概率上升。整体而言,利率债面临的大环境仍偏有利,8月初突破年内低位进一步下行之后,趋势或将持续。

  市场篇:观察财政政策的灵活性 中国市场的确定性正在不断提升

通胀走势:CPI冲高回落;PPI通缩延续。

信用债:关注高等级信用与城投债

  新浪财经:从一个债券基金经理的角度,怎么看待现在和未来的中国经济?

1) CPI 冲高回落。受猪肉价格的影响,CPI或将在2020年1季度达到阶段性高点,随后下行,预计全年CPI均值为3.5%左右。

考虑到经济下行压力加大对弱资质企业信用基本面的影响,以及个别银行事件将加剧流动性分层和高低等级信用债的利差,叠加整体信用利差仍处于历史偏低水平,建议谨慎防范流动性风险和信用风险,提升信用资质。经济下行压力加大下,基建是稳增长的主要抓手,专项债新政利好基建融资,高等级城投债安全性有所提高,仍可继续关注。

  宋海娟:我认为需要以动态的眼光分析经济问题,既要看到未来增长可能遇到的困难,又要充分考虑到宏观调控当局的应对政策。事实上,这两点因素共同决定了经济运行的走势:第一,当局进行调控的主观意愿,即其希望得到何种经济状态,或说是其“想不想”对经济运行的供需状态进行调控;第二,当局在调控过程中所面临的客观约束,或说是其“能不能”得到期望的调控效果。

2) PPI 通缩仍将延续。中性假设下,PPI走势也将在1季度达到阶段性高点后回落,预计全年PPI均值为0%左右。

可转债:好中选优,积极布局,内需成长

  从主观意愿上看,调控当局对于经济运行的调控目标是“稳”。“稳增长”的含义是,既不能让经济运行向下滑出合理区间,也不能片面追求经济增长而搁置供给侧结构性改革。当前宏观调控部门对于经济增速小幅下滑具有容忍度,推动经济增长走出传统的发展模式,给高质量发展留出空间。我们相信在未来的半年内,GDP增速有可能出现可控范围的小幅放缓。

货币政策:短期宽松有所制约,中期看仍需降息

目前转债市场估值处于历史较低水平,权益市场估值处于历史低位,许多转债已经具有较好的配置价值。当下政策重提和落实六个“稳”, 央行货币政策灵活适度,权益市场处于政策托底向业绩回暖的衔接期。尽管仍然面临海外不确定性风险,但市场信心较过往已有很大改善。

  新浪财经:怎么看接下来的货币政策和财政政策,央行的逆周期调节会继续发力吗?

1) 政策短期保持定力。展望四季度到明年1季度,在猪价价格的推升下,CPI将从3%以上上行至接近4%左右,未来降准仍有空间,但动用价格工具和大额净投放的可能性较低。

下半年,经济不确定性增强,企业盈利预期可能面临下修。但随着海外央行进入货币政策宽松周期,带动国内宽松预期升温;“房住不炒”背景下,股市对直接融资和居民财富的重要性均有所增强,我们对股市中长期保持乐观。此外,科创板成功开市,对科技股短期也较为乐观。建议整体保持平衡仓位,左侧埋伏,积极上车,配置上倾向于业绩增长较好或者政策导向的行业,转债个券上要求转股溢价率、纯债溢价率、正股相对估值较低的具有安全边际的品种。

  宋海娟:在经济增速放缓压力之下,适当的政策调控会起到稳增长的作用。但是,政策的执行也会受到一些限制、面临一些约束。其中,对于财政政策而言主要是资金的约束;对于货币政策而言更多地是流动性、资本金、利率的约束。能否破解这些约束是决定宏观调控成败的关键。

2) 中期看仍需降息。中期来看,虽然LPR报价有所下降,但仅引导新增企业贷款利率,且LPR下调传导至实体经济加权平均贷款成本下行的有效性尚需验证。如果实际利率继续走高、遏制融资需求,则显然有必要通过下调MLF利率进一步疏通LPR的传导机制。

  我们应该注意观察财政政策的灵活性:首先,虽然财政表内资金受到数量上的约束,但这可以通过提高资金使用效率的方式缓解;其次,财政表外资金可以对表内部分形成有效替代;再次,如果经济放缓压力进一步加大,不排除提高表内资金额度的可能。

2019-2020年主要宏观经济指标预测

  目前,商业银行的信贷投放既受到有效融资需求下降和商业银行风险偏好下降的影响,又受到商业银行资本金、流动性、利率等方面的约束。很显然,在上述多方面的约束下,“大水漫灌”式的货币投放无助于解决问题,反而会加剧扭曲和继续累积风险,找准问题的源头并精准发力才是解决问题的根本之策。不难发现,人民银行正在从供需两端共同夯实货币政策传导的微观基础,利用多种货币政策组合所建立的激励相容机制缓解上述三个方面的约束。

CPI受猪价影响中枢抬升,节奏上前高后低,PPI保持零左右的轻度通缩。实际GDP增长放缓,名义GDP增速上行。货币政策方面,预计2020年中之前宽松空间较为有限,下半年宽松步伐有望加快。财政政策方面,预计赤字率上调,地方债继续扩容,减税力度大概率不及今年。

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