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【价值投资】格雷厄姆选股公式(必读)

  【对话基金大咖】国海富兰克林基金赵晓东:独创5D评分法选股 40岁后才懂价值投资

一个股票高手在选股的时候首先要确定自己的交易模式,再去寻找跟这种交易模式匹配的股票。

  □上海证券基金评价研究中心 刘亦千

在《医学经济》杂志((MedicalEconomics)) 1976年9月20日刊登对格雷厄姆的专访“The Simplest Way to SelectBargain Stocks”,格雷厄姆提出了一个兼顾盈利性与安全性的选股公式。主要内容如下:

  文/新浪财经 许旻(盛兰哲亦有贡献)

市场上,有喜欢价值投资的股民,也有喜欢趋势投机的股民。这两种交易的选股逻辑截然不同,前者选股偏向有盈利能力和可长期发展的股票,后者喜欢有爆点题材的热门股,注重股价的短期爆发力。

  鹏华价值优势股票型基金设立于2006年7月18日,基金管理人是鹏华基金管理公司。该基金投资强调运用相对估值分析方法,发掘我国资本市场与国际接轨趋势下具备相对价值优势的中国企业,谋求基金资产的长期稳定增值。截至2011年一季度末,基金资产净值为111.87亿元人民币,为当前最具规模的五只LOF之一。截至2011年6月16日,2011年二季度以来基金市场交易量为5502.72万元人民币,交易活跃度居同期LOF第三位。

第一个标准,市盈率不高于10倍

  已过不惑之年的国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监赵晓东,现在对于投资的态度更加淡然了。“价值投资,可能要等基金经理40岁以后才会有真正的认知。”年轻的投资者可能会经不住市场涨跌的诱惑,而赵晓东在证券市场起伏15年之后,已总结出了一套自己的投资法则。

先说一个价值投资高手的选股过程:

  鹏华价值优势今年以来业绩出色,截至2011年6月16日,今年以来中证流通重挫-8.31%,基金业绩比较基准也下挫-7.18%,在此背景下鹏华价值优势稳健运作,以-4.72%的区间管理业绩在347只股票型基金中排名第10位,为51只LOF中表现最好的三只基金之一。鹏华价值优势长期业绩同样出色,自设立以来为投资者赢得了164.91%的管理业绩,超越业绩比较基准58.29个百分点,位居同业前1/4。无论短期长期,鹏华价值优势均体现出卓越的资产管理能力。

问:那我应该如何开始实施这种投资方法呢?

  “现在的投资理念都是从实践经验中总结的。”赵晓东在国海富兰克林已度过了14年时光,现任权益投资总监,有别于其他基金经理的是,赵晓东在进入公募之前,还曾在淄博矿业集团做过项目经理,在浙江证券当过分析员,在上海交大高新技术担任过高级投资经理。

1选择有安全边际的股票

  鹏华价值优势坚持价值投资,选证能力突出。在投资策略上,基金综合考虑行业景气周期,并对行业、个股进行广泛的估值比较,重点投资我国资本市场与国际接轨趋势下具备相对价值优势并兼具良好成长性的中国企业。在具体操作中,基金坚持价值投资理念,持仓以大盘蓝筹为主,并偏向于低估值的周期性品种,具有明显的大中盘价值型投资风格,在当前以大盘蓝筹为主导的市场中优势明显。从操作效果来看,借助稳定且实力较强的投研团队支持和基金经理长达10年以上的投研经验,鹏华价值优势体现出优秀的选证能力,为基金实现超额管理业绩奠定了基础。上海证券基金评级数据显示,鹏华价值优势三年选证能力指标荣获最高五星评级。在强化选证并充分发挥选证优势的同时,鹏华价值优势敏锐把握趋势性机会,适当调整投资组合β值(投资组合相对整个市场的波动幅度),其择时能力逐年提升。由于β值的适时调整,择时能力在一定程度上优化了鹏华价值优势的选证能力,两者出现了相辅相成的良好局面,从而为投资者实现良好的管理收益。

答:列出一张详尽的股票名单,尽可能包括所有目前市场价格不高于它们最近过去12个月实际每股收益而不是预测每股收益7倍的股票。

  过往的丰富经历,也让他把上市公司的基本面研究视为生命线,是典型的选股型选手。他根据多年经验归纳出一张选股打分表,分别从公司管理层、业务成长空间、估值、持续经营能力及风险五方面入手,筛选投资标的。

这里说的安全边际并不是只指股票公司的内在价值高于股价,我认为它是指——在同行业的股票比较中,总资产质量比其它公司优秀的股票。总资产质量包括负债率,流动资产,应收款项,品牌价值,固定资产潜在价值,等等。

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问:为什么你定的市盈率标准是低于7倍,而不是说更高的9倍或者更低的5倍呢?

  赵晓东曾获得过2次金牛奖、4次金基金奖、5次明星基金奖,对这些荣誉他很看淡。 10点准时陪伴孩子睡觉,早晨5点起床,步行一个小时到公司,这样两点一线的生活在赵晓东眼里并不乏味,反而与他朴素的投资观和工作状态非常契合。

2主营业务价值

答:在一个给定的具体时间,决定以多高的价格买入股票的一个方法是,比较一下高质量债券的收益率是多少……作为股票定价的一个经验法则是,只选择那些每股收益与价格的比率(也就是市盈率的倒数)至少是目前最好的公司债券(3A评级)的平均收益率两倍的股票……不过,我个人认为,不管债券收益率降低到多么低的水平,千万不要买市盈率超过10倍的股票。

图片 1图:国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监赵晓东

主营业务先看细分行业,再看产品,最后看经营模式。一般对非周期,科技类,新兴产业给予相对较高估值,细分行业龙头较受欢迎。产品注重名特优品牌和他们的产业链成员。经营模式一些轻资产公司,特许经营,有品牌溢价的公司最受欢迎。一些能够颠覆替换旧产业旧产品的新产品新模式的估值加分最高。例如阿里巴巴颠覆传统零售业,移动设备公司替换传统电脑,新能源替换传统能源等等。

第二个标准,资产负债率不超过50%

  “五维选股法”选股,更重视上市公司“人”的因素

3盈利能力

问:你的选股公式表明,现在只考虑那些市盈率低于或等于7倍的股票。是这个意思吗?

  新浪财经:我们了解到您在投资上更偏好通过精选个股的方式,一般从哪些维度选股?

创新类的股票在盈利能力方面的要求相对较低,其他类型的股票普遍先看净资产收益率和增长率,毛利率,扣非动态市盈率等等,这些指标一看具体数据,而要同业比较。

答:是的。如果再运用一个附加的选股标准会让你的投资业绩更加出色。你的投资组合应该选择那些符合7倍市盈率标准的股票,而且这些公司还应该具有令人满意的财务状况。

  赵晓东:我在投资时把选股放在第一位,大约四分之三的持仓是通过选股做出来的,行业配置和资产配置相对做得较少。选股时我一般从五个维度打分:公司管理团队、业务成长空间、估值、公司持续经营能力、风险。

4经营能力

问:如何确定公司的财务状况是否令人满意的呢?

  第一维度,主要关注实际管理者的战略眼光、前瞻性布局和团队执行能力,从这几个方面进行360度的调研,例如从供应商、竞争对手、客户等处着手了解一家公司。尤其对于竞争充分的民营企业,人的因素会很关键。我们做整体调研一般需要三个月左右的时间。

首先看管理团队和领导者,这一项的评估能力要求较高,是散户的弱势(散户很少有机会近距离观察上述人员)。再看现金流,存货周转率等等。

答:你可以运用多种办法进行检验,不过我最喜欢用的是一个简单的标准:一个公司拥有的资产两倍于公司所欠的债务。关于这一点的一个非常简易的检验方法是,看看公司所有者权益与总资产的比率,如果这个比率最低不低于50%,那么这家公司的财务状况就称得上是相当稳健的。

  第二维度,主要关注业务的成长空间、竞争格局、议价能力、门槛高低和业务方向。一般而言,业务方向to C(面向消费者)的企业比to B(面向企业)相对更好一些。

5未来成长能力

第三,持有较多股票,持有两到三年

  第三维度就是估值合理。除了正常关注PB、PE等盈利能力指标,我们会特别关注每股现金流。我们一般对PE和PB有三年的观察期,预测三年后的PE估值比现在低或至少相等的,才值得投资。

一般给予成熟型公司的股票比较合理适度的成长评分,给予创新型公司的股票较高评分,周期性公司的评分既不稳定也不高,市场前景固化,萎缩的公司给予负面评价。

问:当我完成了筛选股票这个步骤,确定了我准备购买股票的候选名单之后,下一步我应该怎样操作来建立投资组合呢?

  第四是公司持续经营能力。主要看公司财务情况、研发支出和销售能力。我们会关注研发支出占营收的水平是否高于行业或在行业前列,以及销售渠道是否够广、够深。

6参考市价和指数

答:你买入的股票只数越多,获得目标盈利的统计概率就越大。一个投资组合包括30只股票可能是一个理想的最少股票数量了。

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